Métaux Précieux : Dynamiques Structurelles et Perspectives 2026
Analyse des flux monétaires chinois, déséquilibres offre-demande et implications pour les marchés de l’or et de l’argent
Synthèse
- Déficit structurel argent : 5ème année consécutive, déficit cumulé de ~820 millions d’onces depuis 2021
- Accumulation banques centrales : >1 000 tonnes d’or/an depuis 2022, soit le double de la décennie précédente
- Diversification chinoise : Réserves Treasuries US à leur plus bas depuis 2008, rotation vers l’or
- Restrictions d’export : La Chine reclassifie l’argent comme « matériau stratégique » au 1er janvier 2026
- Stress physique : Taux de lease argent à 7-8% (normal : 0.3-0.5%), signal de tension sur le marché spot
Sommaire
- Contexte macroéconomique : expansion monétaire et réallocation des réserves
- Marché de l’or : accumulation institutionnelle et multipolarité monétaire
- Marché de l’argent : déficit structurel et demande industrielle
- Restrictions d’export et fragmentation des marchés
- Indicateurs de suivi et signaux d’alerte
- Perspectives et facteurs de risque
1. Contexte macroéconomique : expansion monétaire et réallocation des réserves
1.1 Expansion de la masse monétaire chinoise
La masse monétaire M2 chinoise a atteint 340 294 milliards de yuans en décembre 2025, soit l’équivalent d’environ 48 000 milliards de dollars américains. Ce niveau représente plus du double de la masse monétaire M2 des États-Unis (~21 000 milliards USD) et constitue un record historique.
Cette expansion monétaire s’inscrit dans un contexte de politique fiscale accommodante visant à soutenir la croissance économique chinoise face aux défis structurels du marché immobilier et de la demande intérieure. Les analystes anticipent une croissance du M2 de l’ordre de 7% en 2026, maintenant ainsi une trajectoire d’expansion significative.
Évolution M2 Chine
M2 décembre 2025
Équivalent USD
vs M2 États-Unis
Source : People’s Bank of China, décembre 2025
1.2 Réallocation des réserves de change chinoises
Parallèlement à l’expansion monétaire, la Chine poursuit une stratégie de diversification de ses réserves de change, caractérisée par une réduction continue de ses avoirs en bons du Trésor américain et une accumulation d’or.
| Indicateur | Valeur actuelle | Évolution | Période de référence |
|---|---|---|---|
| Avoirs en Treasuries US | 688,7 milliards USD | -47% depuis le pic | Octobre 2025 vs nov. 2013 |
| Réserves d’or officielles | 74,15 millions oz troy | +30 000 oz/mois (moyenne) | 13 mois consécutifs d’achats |
| Valeur réserves or | ~310 milliards USD | Part croissante des réserves | Décembre 2025 |
| Réserves de change totales | 3 358 milliards USD | Stable | Décembre 2025 |
Cette réallocation s’inscrit dans une tendance plus large de « dé-dollarisation » observée parmi les économies émergentes, particulièrement au sein des pays BRICS. La part du dollar dans les réserves mondiales de change est tombée à 56,32% au T2 2025, son plus bas niveau en trois décennies.
2. Marché de l’or : accumulation institutionnelle et multipolarité monétaire
2.1 Achats des banques centrales
Les banques centrales ont accumulé plus de 1 000 tonnes d’or par an depuis 2022, soit environ le double de la moyenne de la décennie précédente (400-500 tonnes/an). Cette accélération des achats institutionnels constitue un changement structurel dans la demande d’or.
Achats des banques centrales – 2025
| Institution | Achats 2025 (YTD nov.) | Réserves totales |
|---|---|---|
| Banque nationale de Pologne | 95 tonnes | 543 tonnes |
| Banque centrale du Kazakhstan | 49 tonnes | — |
| Banque centrale du Brésil | 43 tonnes | 172 tonnes |
| People’s Bank of China | ~15-20 tonnes (estimé) | 2 298 tonnes |
Source : World Gold Council, FMI – Données à novembre 2025
Selon l’enquête 2025 du World Gold Council auprès des banques centrales, 95% des institutions sondées anticipent une poursuite de l’accumulation d’or au cours des 12 prochains mois. De plus, 73% des répondants prévoient une baisse modérée à significative de la part du dollar dans les réserves mondiales au cours des cinq prochaines années.
2.2 Facteurs structurels de soutien
Plusieurs facteurs de fond soutiennent la demande institutionnelle d’or :
- Diversification post-2022 : Le gel des réserves russes (~300 milliards USD) suite aux sanctions occidentales a renforcé l’attrait de l’or comme actif neutre et souverain
- Politique monétaire : L’environnement de baisse des taux directeurs réduit le coût d’opportunité de détention d’actifs non rémunérés
- Incertitude géopolitique : Les tensions sino-américaines et les conflits régionaux alimentent la demande de valeurs refuges
- Déficits budgétaires : L’expansion des déficits publics dans les économies développées renforce l’attrait de l’or comme couverture contre l’inflation
« La part de l’or dans les réserves mondiales de change a désormais dépassé celle de l’euro : le métal jaune représente 20% des actifs des banques centrales, contre 16% pour la monnaie unique européenne. »
— Banque Centrale Européenne, rapport sur le rôle international de l’euro, juin 2025
3. Marché de l’argent : déficit structurel et demande industrielle
3.1 Cinquième année consécutive de déficit
Le marché de l’argent enregistre en 2025 sa cinquième année consécutive de déficit offre-demande, avec un déséquilibre estimé à 95-120 millions d’onces selon les sources. Le déficit cumulé sur la période 2021-2025 atteint environ 820 millions d’onces, soit l’équivalent d’une année complète de production minière mondiale.
| Composante | 2024 | 2025 (e) | Variation |
|---|---|---|---|
| Demande totale | 1 170 Moz | 1 120 Moz | -4% |
| — Industrielle | 680 Moz | 665 Moz | -2% |
| — Joaillerie | — | — | -4% |
| — Investissement (barres/pièces) | 190 Moz | 182 Moz | -4% |
| Offre totale | 1 005 Moz | 1 015 Moz | +1% |
| — Production minière | 810 Moz | 813 Moz | Stable |
| — Recyclage | ~195 Moz | ~200 Moz | +3% |
| Déficit | ~165 Moz | ~95-120 Moz | — |
Source : Silver Institute, Metals Focus – Estimations novembre 2025
3.2 Demande industrielle : transition énergétique et électrification
La demande industrielle représente désormais plus de 59% de la consommation totale d’argent, contre 50% il y a une décennie. Cette évolution reflète le rôle croissant de l’argent dans les technologies de la transition énergétique.
Secteurs clés de demande industrielle
Photovoltaïque (solaire)
La capacité PV installée a été multipliée par 10 depuis 2013. La demande d’argent du secteur solaire a atteint environ 232 millions d’onces en 2024, contre moins de 60 millions d’onces en 2015. L’AIE projette une expansion de la capacité solaire de 3 200 à 4 400 GW supplémentaires d’ici 2030.
Véhicules électriques
Les véhicules électriques à batterie (BEV) consomment en moyenne 67-79% plus d’argent que les véhicules à combustion interne. La demande automobile d’argent devrait croître à un TCAC de 3,4% entre 2025 et 2031, avec une bascule de la demande ICE vers EV attendue dès 2027.
Centres de données et IA
La puissance IT installée des centres de données a été multipliée par 53 entre 2000 et 2025. L’argent est utilisé dans les composants électriques haute efficacité, les contacts de précision et les systèmes de gestion thermique.
3.3 Contraintes structurelles de l’offre
L’offre d’argent présente des caractéristiques qui limitent sa capacité de réponse aux signaux de prix :
- Production sous-produit : Environ 71% de l’argent miné provient comme sous-produit de l’extraction de cuivre, zinc, plomb ou or. Une hausse du prix de l’argent seule ne suffit pas à déclencher une augmentation de production.
- Baisse des teneurs : Les teneurs en minerai diminuent dans les gisements matures, réduisant la productivité des opérations existantes.
- Coûts croissants : Les coûts tout compris de maintien (AISC) des producteurs primaires ont augmenté de 25% en glissement annuel.
- Concentration géographique : Le Mexique représente environ 23% de la production mondiale, créant une dépendance à un nombre limité de juridictions.
4. Restrictions d’export et fragmentation des marchés
4.1 Nouvelles restrictions chinoises sur l’argent
Le 1er janvier 2026, la Chine a mis en place de nouvelles restrictions d’export sur l’argent, le reclassifiant comme « matériau stratégique » au même titre que les terres rares. Ce changement réglementaire a des implications significatives pour les flux mondiaux d’argent raffiné.
- Toutes les exportations d’argent nécessitent désormais une approbation gouvernementale
- Seules 44 entreprises sont autorisées à exporter de l’argent en 2026-2027
- Critères stricts : production annuelle minimum de ~80 tonnes et capacité financière solide
- Objectif : sécuriser l’approvisionnement domestique pour les industries stratégiques
L’importance de cette mesure réside dans la position dominante de la Chine dans la chaîne de valeur de l’argent. Bien que le pays ne représente que ~13% de la production minière mondiale, il contrôle 60-70% du raffinage mondial, lui conférant une influence disproportionnée sur l’offre de métal raffiné.
4.2 Impact sur les flux de marché
Les restrictions chinoises ont contribué à une fragmentation du marché mondial de l’argent, avec l’émergence de primes régionales significatives et de tensions sur la disponibilité physique dans les centres de négoce occidentaux.
| Indicateur de stress marché | Niveau normal | Niveau actuel | Interprétation |
|---|---|---|---|
| Taux de lease argent (1 mois) | 0,3-0,5% | 7-8% | Tension sévère sur le physique |
| Inventaire COMEX registered | >200 Moz | ~127 Moz | Stocks en baisse rapide |
| Inventaire LBMA | — | ~155 Moz (free float) | ~6 semaines de demande |
| Structure de marché | Contango | Backwardation | Demande spot > futures |
En octobre 2025, une commande de 1 000 tonnes d’argent placée par l’Inde a déclenché un blocage temporaire du marché londonien, avec des taux de lease bondissant de 0,25% à 200% en quelques heures. Cet épisode illustre la fragilité de l’équilibre entre offre physique disponible et engagements papier.
5. Indicateurs de suivi et signaux d’alerte
5.1 Métriques clés à surveiller
| Indicateur | Valeur actuelle | Seuil d’alerte | Fréquence | Source |
|---|---|---|---|---|
| Inventaire COMEX Silver (Registered) | ~127 Moz | <100 Moz | Quotidien | CME Group |
| Taux de lease argent (1M) | 7-8% | >15% | Quotidien | Bloomberg, LBMA |
| Ratio Or/Argent | ~57:1 | <45:1 (surachat Ag) | Quotidien | CME, Kitco |
| Open Interest COMEX Silver | ~150k contrats | Hausse + retraits | Hebdomadaire | COT Reports |
| Avoirs Treasuries Chine | $688,7B | Accélération baisse | Mensuel | US Treasury TIC |
| Achats or banques centrales | ~297t YTD (nov.) | Variation vs tendance | Mensuel | World Gold Council |
| Prime Shanghai vs Londres | Variable | >10% | Quotidien | SGE, LBMA |
5.2 Éléments factuels vérifiés
Le tableau ci-dessous récapitule les affirmations fréquemment citées concernant les marchés des métaux précieux et leur statut de vérification :
| Affirmation | Statut | Données vérifiées |
|---|---|---|
| M2 Chine supérieur à 2x M2 US | ✓ Vérifié | 340T CNY (~$48T) vs ~$21T US |
| Chine réduit avoirs Treasuries | ✓ Vérifié | $688,7B (oct. 2025), -47% depuis pic 2013 |
| Chine accumule or (13 mois consécutifs) | ✓ Vérifié | 74,15M oz troy, ajouts mensuels continus |
| Déficit argent 5 ans consécutifs | ✓ Vérifié | ~820 Moz déficit cumulé 2021-2025 |
| Banques centrales >1000t or/an depuis 2022 | ✓ Vérifié | WGC : 1 037t (2023), 1 045t (2024) |
| Taux lease argent historiquement élevés | ✓ Vérifié | Pics à 35-40% (oct. 2025), actuellement 7-8% |
| Chine restreint exports argent (jan. 2026) | ✓ Vérifié | Régime de licence, 44 exportateurs autorisés |
| Part USD réserves en baisse | ✓ Vérifié | 56,32% Q2 2025, plus bas en 30 ans |
6. Perspectives et facteurs de risque
6.1 Prévisions institutionnelles
| Institution | Or 2026 | Argent 2026 | Horizon long terme |
|---|---|---|---|
| Amundi | $4 200/oz | — | $5 000 (2028) |
| Bank of America | $3 352-5 000 | $135-309 (scénario haut) | — |
| ING | — | $55 (moyenne) | — |
| Saxo Bank | — | $60-70 | — |
| Metals Focus | — | $60+ (si déficits persistent) | — |
6.2 Facteurs de soutien
Éléments favorables aux métaux précieux
- Politique monétaire : Cycle de baisse des taux de la Fed, réduction du coût d’opportunité
- Demande industrielle : Croissance structurelle liée à la transition énergétique (solaire, EV, stockage)
- Accumulation institutionnelle : Diversification des réserves des banques centrales émergentes
- Contraintes d’offre : Production minière inélastique, dépendance aux sous-produits
- Fragmentation géopolitique : Restrictions d’export, régionalisation des chaînes d’approvisionnement
6.3 Facteurs de risque
Éléments défavorables ou incertains
- Récession économique : Contraction de la demande industrielle (60% de la demande argent)
- Renforcement du dollar : Retour de l’inflation ou politique Fed plus restrictive
- Ralentissement solaire chinois : Pic des installations PV potentiellement atteint en 2025
- Liquidation forcée : En cas de crise de liquidité, vente généralisée de tous actifs
- Innovation technologique : Substitution de l’argent dans certaines applications (thrifting)
- Intervention réglementaire : Hausse des marges, modification des règles de trading
Conclusion
Les marchés des métaux précieux évoluent dans un environnement caractérisé par des déséquilibres structurels durables. La conjonction d’une demande industrielle croissante, d’une offre minière inélastique, d’une accumulation institutionnelle soutenue et d’une fragmentation géopolitique crée des conditions favorables à moyen terme.
Les indicateurs de tension physique — notamment les taux de lease élevés, la baisse des inventaires et l’émergence de primes régionales — suggèrent que les mécanismes traditionnels de découverte des prix sont sous pression. La reclassification de l’argent comme matériau stratégique par la Chine constitue un changement de paradigme dont les implications se déploieront sur plusieurs années.
L’analyse fondamentale justifie une exposition aux métaux précieux dans un portefeuille diversifié, tout en maintenant une discipline de gestion des risques face à la volatilité inhérente à cette classe d’actifs.