20260215 – 13F drukenmiller et soros

Stanley Druckenmiller — Duquesne Family Office

Vue d’ensemble : concentration et rotation agressive

Le style Druckenmiller se résume en un chiffre : une durée moyenne de détention de 2,12 trimestres. L’homme ne s’attache pas à ses positions. Son portefeuille a oscillé entre $2,95B (Q3 2024) et $4,06B (Q3 2025), avec un turnover trimestriel avoisinant les 32%. Au Q3 2025, il détenait 65 actions avec une concentration top-10 supérieure à 60%.

Rotation #1 : Sortie brutale de l’AI infra, pivot vers l’AI applicative

Le fil rouge de 2025 chez Druckenmiller est une conviction claire : l’AI infrastructure est surévaluée, mais les bénéficiaires applicatifs de l’AI restent sous-appréciés. La séquence est parlante. Nvidia a été liquidé dès Q3 2024. Palantir, vendu en totalité entre Q3 2024 et Q1 2025. Broadcom, sorti au Q3 2025. Microsoft, vendu à plus de 90% entre Q2 et Q3 2024.

En remplacement, Druckenmiller a initié des positions dans Amazon, Alphabet et Meta au Q3 2025 — trois hyperscalers dont la valeur vient davantage de l’exploitation consumer-facing de l’AI que de la pure infrastructure. Il a aussi accumulé TSMC sur 4 trimestres consécutifs, jouant le fournisseur incontournable plutôt que les clients finaux surévalués.

TSMC est peut-être le meilleur résumé de la thèse Druckenmiller en 2025 : acheter au cœur de la chaîne de valeur, là où la demande est certaine et la valorisation encore raisonnable (forward P/E ~23 vs Palantir >100). Le fondeur taïwanais bénéficie du backlog AI-GPU de Nvidia, AMD et Apple tout en restant diversifié sur les puces automobiles et IoT.

Rotation #2 : Healthcare comme ancrage conviction

Le healthcare représente environ 30% du portefeuille Duquesne. Trois positions structurelles :

Natera (NTRA) — Position détenue depuis Q3 2022 avec un prix d’achat moyen estimé à $86. L’action a bondi à +$170, représentant un gain latent de ~100%. Natera domine les tests génétiques avec une croissance de 53,9% en oncologie et des marges brutes de 64,9%. Druckenmiller a légèrement réduit au Q1 2025 (-4,6%) mais maintient la conviction.

Insmed (INSM) — Position doublée au Q1 2025 (1,4M actions), représentant 8,6% du portfolio au Q3. Le pari ici est sur le pipeline en maladies pulmonaires rares, avec le catalyseur ENCORE attendu au S1 2026.

Teva Pharmaceutical (TEVA) — Build-up spectaculaire : 1,4M actions au Q3 2024, puis 7,6M au Q4 2024, +65% au Q1 2025. Le turnaround de Teva repose sur le pipeline biosimilaire et la restructuration de la dette. À ~$17/action, c’est un pari value classique sur un géant pharma en redressement.

Rotation #3 : Cycliques in-and-out — le cas Airlines

Au Q4 2024, Druckenmiller a massivement investi dans les airlines (United, Delta, American) via actions + call options, représentant 7,8% du portfolio. Dès le Q1 2025, il a réduit UAL de 65% et sorti de SKX et SLM Corp. Au Q3, Philip Morris et Entegris ont été liquidés.

Ce pattern « pump-and-rotate » est typique du style Druckenmiller : capturer un mouvement cyclique sur 1-2 trimestres puis pivoter agressivement. Les airlines étaient un pari sur la reprise post-Covid et la déréglementation Trump, mais la fenêtre s’est refermée rapidement.

Nouvelles thématiques Q3 2025

Emerging Markets (EEM) — Nouvelle plus grosse position ETF, signalant une conviction macro sur les marchés émergents. Figure Technology (FIGR) — Fintech blockchain spécialisée dans les prêts HELOC, achetée juste après l’IPO de septembre. Vistra (VST) — $46M investis, un play sur l’énergie nucléaire et le contrat Comanche Peak. Semtech (SMTC) et SanDisk (SNDK) — Deux paris semiconducteurs de niche avec des turnarounds opérationnels en cours.

Filing Q4 2025 : ce qu’il faut surveiller (deadline 17 février)

Le prochain filing révélera si Druckenmiller a maintenu sa surpondération healthcare (~30%), s’il a renforcé ses positions hyperscaler (AMZN, GOOGL, META), et si les positions Emerging Markets ont été élargies. Compte tenu de la volatilité du Q4 avec les tensions commerciales et l’incertitude tarifaire, un turnover élevé est probable.

George Soros — Soros Fund Management

Vue d’ensemble : diversification massive et paris thématiques

Le filing Q4 2025, déposé le 13 février 2026, révèle un portefeuille de $8,63 milliards répartis sur 244 positions — un style radicalement différent de Druckenmiller. Le turnover est de 31,8% avec 115 nouvelles positions initiées et 61 liquidées dans le seul trimestre. La concentration top-10 est modeste à 31,2%, traduisant une approche de diversification systématique.

Arbitrage #1 : Renforcement massif Tech + AI applicative

Contrairement à Druckenmiller qui a fui l’AI infra, Soros reste buyer sur l’ensemble de la chaîne. Microsoft a été renforcé de +159% (161K actions ajoutées pour $78M). Nvidia augmenté de 22%. Apple +19%. TSMC quasi-triplé (+157%). Et Amazon reste la plus grosse position à $545M.

Mais la vraie conviction est ailleurs : Kodiak AI (KDK), startup de camions autonomes, est entrée directement dans le top-10 avec $109M — un pari pur sur l’AI appliquée aux transports. Dayforce (DAY), plateforme HCM cloud, est le plus gros achat du trimestre en valeur ($103M).

Arbitrage #2 : Sortie value/cycliques, entrée growth/fintech

Les mouvements les plus significatifs en volume :

Le message est clair : sortie des cycliques industriels (Smurfit WestRock, Aramark) et du equal-weight S&P 500, entrée dans le cloud data (Confluent), la santé (Exact Sciences), la fintech bancaire (Synovus), et les métaux précieux (New Gold).

Arbitrage #3 : New Gold — un signal commodities ?

New Gold (NGD) est un achat remarquable : 9,7M actions pour $84M. Ce producteur aurifère canadien mid-cap opère les mines Rainy River (Ontario) et New Afton (Colombie-Britannique). L’entrée de Soros dans un gold miner à ce stade du cycle, avec l’or au-dessus de $2,600/oz, signale une conviction que le rally des métaux précieux n’est pas terminé. C’est cohérent avec sa position historique dans First Solar (énergie) et son approche macro de couverture contre l’inflation et la dégradation des balances fiscales.

Focus : Exact Sciences (EXAS) — convergence Druckenmiller/Soros ?

Soros a initié une position de $88M dans Exact Sciences, spécialiste des tests de dépistage du cancer colorectal (Cologuard). C’est thématiquement aligné avec la conviction healthcare de Druckenmiller (Natera, Insmed). Les deux investisseurs parient sur le même méga-trend : la médecine de précision et les diagnostics moléculaires comme relais de croissance structurel dans un système de santé américain qui favorise la prévention.

Maître vs Élève : Comparaison Structurelle

Convergences notables

Malgré des styles opposés, trois convergences émergent. TSMC est dans les deux portefeuilles — Druckenmiller l’a accumulé sur 4 trimestres, Soros l’a quasi-triplé au Q4. Amazon est top-1 chez Soros et une position Q3 chez Druckenmiller. Figure Technology (FIGR), la fintech blockchain, a été achetée par les deux au Q3 2025, suggérant une conviction partagée sur le lending décentralisé.

Divergences structurelles

Druckenmiller a vendu Microsoft, Nvidia et toute l’AI infrastructure. Soros les renforce massivement. Druckenmiller est absent des métaux précieux ; Soros y entre via New Gold. La thèse healthcare est centrale chez Druckenmiller (30% du portfolio) mais marginale chez Soros. Et là où Druckenmiller concentre en 65 positions, Soros disperse en 244 — un héritage de la « théorie de la réflexivité » où la diversification permet de capturer les anomalies de marché à travers le plus grand nombre de vecteurs possible.

Signaux pour Investisseurs Particuliers

Thèmes à suivre

Diagnostics moléculaires — Natera (Druckenmiller) + Exact Sciences (Soros) signalent une conviction croisée sur ce segment. TSMC comme proxy AI — Les deux légendes convergent vers le même actif : le fabricant, pas les designers. Commodities/Or — L’entrée de Soros dans New Gold est un signal à surveiller dans un contexte de déficits budgétaires persistants. Banques régionales — Soros achète Synovus Financial, Druckenmiller avait acheté KRE (ETF bancaire régional) au Q3 2024.

Pièges à éviter

Les 13F ont un délai de 45 jours — les positions peuvent déjà avoir été revendues. Le turnover de Druckenmiller (~2 trimestres de détention moyenne) rend le copycat particulièrement risqué. Les options (calls/puts) ne montrent que les positions longues, jamais les shorts ou hedges. Et enfin, copier un portefeuille de $4-8 milliards avec un portfolio retail crée des risques de concentration disproportionnés.